“再通胀”交易及“特朗普交易”或推动金价持续超预期

近期金价延续震荡上行趋势，隔夜COMEX黄金期货一度涨至2772.6美元/盎司，再次创出新高。与此同时，黄金的扰动因素也在增加。美元指数基本收回7月、8月的跌幅，10期美债利率上行至4.3%。黄金走势与利率、美元等传统金融和经济变量的关联破裂，表现为美债收益率、美元指数及黄金共同上涨。

我们认为，黄金的“再通胀”交易及“特朗普交易”预计在中期内仍将持续，有望带动金价持续超预期。国内进一步加大宽松力度或将与美国降息共振，利好黄金行情。此外，地缘政治因素也或利好黄金这一避险资产。

由于最新美国经济数据显示美国经济朝着“软着陆”的方向发展，市场对美联储11月小幅降息25个bp的确定性有所上升。而欧洲央行宣布降息25BP后，日本央行维持利率稳定，导致美元兑日元汇率大幅上行，金价波动性有所增加。美国经济好于预期，叠加美联储降息的组合或推升通胀反弹，“再通胀”交易或继续推升金价。同时，由于特朗普获胜后或大幅降低利率及压制美元指数的预期，随着美国总统大选特朗普支持率的提升，金价无视美元指数及实际利率的上行开始进行“特朗普交易”。

此外，地缘政治继续紧张，中东、朝鲜半岛以及俄乌冲突的不稳定因素在近期有升级趋势，全球范围内避险情绪高涨，众多投资者涌向黄金这一传统的避险资产。而特朗普如当选总统，可能会加剧贸易紧张局势并扩大预算赤字，引发部分投资者避险情绪进一步升温。

在资金面来看，黄金ETF持仓持续提升。据中国黄金协会最新统计数据显示，前三季度，受金价上涨预期提振，国内黄金ETF持有量上升至91.39吨，较2023年底增长29.93吨，增长幅度为48.69%。

对于黄金股而言，我们认为，目前仍处于上行趋势的金价有望带动黄金股修复，流动性宽松的预期也或将继续支撑金价及股票。考虑到美国大选尚未落定，风险资产四季度或进入波动加大期，黄金股基本面仍相对较好，估值相对合理，有望成为市场高波动阶段的选择。

（转自：工银瑞信基金）