钟正生等：美债利率或已“超调”

　　中新经纬10月29日电 题：美债利率或已“超调”

　　作者 钟正生 平安证券首席经济学家

　　张璐 平安证券宏观分析师

　　范城恺 平安证券宏观分析师

　　10月22日-28日，10年期美债利率升破并企稳于4.2%上方，刷新7月26日以来新高。这主要反映市场对政策路径上移的预期，背后的线索包括9月零售数据走强、美联储官员“放鹰(发表对经济前景较为乐观的言论)”等。

　　但我们认为，年内10年期美债利率合理中枢仍在4%左右，明年或降至3.5%左右。换言之，美债利率目前或已“超调(对市场反应超出长期均衡水平)”。

　　对比预测数据可以发现，10年期美债利率目前可能明显超出了中性利率水平。当前，10年期美债名义利率为4.2%，这明显高于美联储9月经济预测的长期政策利率中值2.9%；10年期美债实际利率超过1.9%，这明显高于纽约联储最新预测的“中性实际利率”1.22%。

图左为美联储长期政策利率预测中值，图右为LW模型最新预测的中性实际利率

　　从历史数据来看，我们发现10年期美债利率在首次降息后的反弹幅度远超历次降息周期。本轮10年期美债利率自美联储首次降息后回升了60基点，这明显高于1995年(一次典型“软着陆”)最高反弹幅度的40基点。目前，美联储和市场仍预期，本轮政策利率上限将由峰值的5.5%，逐步下降至明年的3.5%左右，这说明本轮降息的空间较1995年更广阔，10年期美债利率的下行空间理应更加充足。

　　最后，尽管美国9月经济数据反弹，但这未必意味着扭转了近半年来就业和通胀的降温趋势。对单月数据过度反应，历来不是明智之举。如果说美国9月经济数据的意外走强，可能得益于金融条件的快速转松，那么9月下旬以来市场利率已经自发地走高，有可能给10月及以后的经济指标带来压力。

　　更核心的是，美国居民的“超额储蓄”在今年5月首次转为负数，这与就业和通胀的“拐点”基本吻合。因此，我们认为，美国就业和通胀仍然保持在降温的轨道上。(中新经纬APP)

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责任编辑：谢婧雯