【广发资产研究】“特朗普交易”强化，美债利率抬升 ——全球大类资产追踪双周报（10月第2期）

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

●全球大类资产表现与宏观交易主线：10.21-10.29，全球大类资产呈现分化行情，“特朗普交易”的特征仍然明显。“特朗普交易”最主要的逻辑在于假如特朗普当选，其所出台的财政、贸易、移民等层面的政策可能引发再通胀预期，我们看到，近期美元指数与10Y美债利率仍在持续抬升。

●全球大类资产战略配置——新范式奠基，“全球杠铃策略”！长周期来看，“全球杠铃策略”是反脆弱时代嬗变下全球资产配置的最佳应对。我们在“债务周期大局观”系列中强调，全球资产配置框架迭代基于三大底层逻辑：逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势。战略层面看“全球杠铃策略”底层逻辑仍在继续，配置指向为一端的确定性稳健资产（中国利率债/黄金/泛东南亚的“新亚洲四小龙IVIP”和墨西哥股市）；另一端为高收益高波动资产（美中日AI产业链）。

●全球大类资产战术配置——对于战术层面，我们在9.27《中美政策共振下的战略与战术配置》中分析，短周期新范式回眸，中资股反弹。我们认为新范式回眸的核心支撑大概率不会因为美国大选而逆转。1990年代美联储两轮降息周期为日本政策加码打开一定空间，两轮日美政策共振的“蜜月期”，日本迎来“内需+外需”双重提振，（ERP下行、EPS提升）带动股市反弹。短周期来看，0918美联储降息落地为国内政策加码打开一定空间，中美“政策底”共振出现，在新范式回眸期关注：（1）新范式回眸，中资股反弹。中美“政策底”共振，港股弹性大于A股；（2）此外，建议关注美联储降息后短期弹性更大的分母端资产（对资金面/情绪面更敏感），例如黄金、美债、美股科技股等。

●焦点图表：全球大类资产动态全追踪。（1）10.21-10.29，LIBOR-OIS利差小幅走阔，反映美元流动性有所收紧；（2）10.21-10.29，美国金融状况指数小幅收敛，反映美国总体金融压力水平小幅增大；（3）10.21-10.29， 花旗美国经济意外指数维持正值，反映美国经济报告数据好于市场预期；（4）10.21-10.29，年内2次联储议息会议后隐含利率反映，2024年底降息预期相对平稳；（5）10.21-10.29，能够反映全球总需求波动情况的铜金比指标小幅回落；（6）日元非商业持仓净头寸8月中旬以来已转正，近两月维持净多头的趋势。

●风险提示：美国经济因美联储保持较高政策利率而陷入衰退、美国债务上限问题升级、俄乌局势升级等。

说明：周报的数据均来自于Wind、同花顺、彭博。数据截止2024年10月29日。

10.21-10.29，全球大类资产呈现分化行情，特朗普交易的特征仍然明显。

特朗普交易最主要的逻辑在于假如特朗普当选，其所出台的财政、贸易、移民等层面的政策可能引发再通胀预期，我们看到，近期美元指数与10Y美债利率仍在持续抬升。

全球大类资产——战略配置与战术配置

当前中美政策拐点之际，我们如何看全球大类资产的战略与战术配置？

战略层面，长周期来看，“全球杠铃策略”是反脆弱时代嬗变下全球资产配置的最佳应对。我们在“债务周期大局观”系列中强调，全球资产配置框架嬗变基于三大底层逻辑：逆全球化加剧、债务周期错位、AI产业趋势。战略层面看“全球杠铃策略”底层逻辑仍在继续。配置指向为一端的确定性稳健资产（中国利率债/黄金/泛东南亚（新亚洲四小龙IVIP）和墨西哥股市）；另一端为高收益高波动资产（美中日AI产业链）。（详见“债务周期大局观”系列）

对于战术层面的配置，我们在9.27《中美政策共振下的战略与战术配置》中分析，短周期新范式回眸，中资股反弹。过去两年，美联储持续紧缩的货币政策一定程度上制约了国内政策加码力度，0918美联储降息落地为国内政策加码打开一定空间。0924国新办发布会&0926中共中央政治局会议后，中美“政策底”共振已现。国庆节前政策密度已有提升（降低ERP），0926中共中央政治局会议进一步明确力度加码（提升EPS），围绕“活跃资本市场”与“逆周期政策调节”相继展开，此次会议的举措更为明确（包括有效落实存量政策、加力推出增量政策、加大财政货币政策逆周期调节力度、促进房地产市场止跌回稳、努力提振资本市场、金融政策的边际调整等）。中美“政策底”共振出现，在新范式的喘息期关注：（1）新范式回眸，中资股反弹。中美“政策底”共振，港股弹性大于A股；（2）此外，建议关注美联储降息后短期弹性更大的分母端资产（对资金面/情绪面更敏感），例如黄金、美债、美股科技股等。

三

焦点数据：全球重要财经数据&事件日历

四

焦点图表：全球大类资产动态全追踪

五

风险提示

美国经济因美联储保持较高政策利率而陷入衰退，导致美联储超预期降息或者提前结束缩表；美国债务上限问题升级，导致美债收益率暴跌；俄乌局势升级，引发全球通胀再度升温等。

  港股“天亮了”系列