国君海外策略｜美股大选交易定价思路：再通胀为开端

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前期美股在强经济现实、弱预期的定价思路下指数接连创新高后，近期提前定价美国大选特朗普的胜选，交易主线围绕再通胀和地缘政治风险的发酵，黄金美元等避险资产价格上涨，接下来美股将进入三项主线的密集冲刺阶段，考虑11月降息、美国大选、Q3财报与前瞻指引三项关键因素的交织影响下，预计美股市场短期的波动性和敏感度将再次放大。一方面，仍需焦灼等待大选前最后一个完整周票选结束，同时月底将迎来5只科技股巨头在内的Q3企业财报密集发布，以及宏观层面10月GDP/核心PCE/非农就业等数据。

降息交易方面，市场降息预期或短期再次走阔，但美债收益率预计阶段内高位盘整后往下。短期宏观数据将对11月降息起到关键指引作用，发布后市场对11月甚至12月降息预期将基本落地，而因分子端韧性表现持续强劲，过去一个月期货市场对年内美联储降息预期已较9月底大幅收窄，年内剩余预期合计不到50BP，截至10月28日10Y美债收益率快速上行至4.28%，且收益率曲线呈陡峭式推高。但考虑10月因飓风因素影响失业率或有小幅上行风险，预计市场降息预期存在再次走阔可能，但考虑特朗普交易主线下通胀预期仍高，判断美债收益率阶段内或高位盘整，而后再度转为方向往下。

大选交易方面，目前仍以再通胀主线为主，本轮无需过于担忧美股表现，但后续定价或转向对关税政策和贸易摩擦担忧。1）考虑前期7月中-8月初特朗普交易的定价逻辑核心源自不确定性的上升，而本轮市场预期分歧已显著减小，且从近期表现来看，本次特朗普交易定价对美股市场高风险类别资产的负面冲击已显著减弱。11月初大选落地之后，预计风险资产受益于市场情绪的修复或带来阶段弹性机会。2）参考历史，1990年之后美国过往总共8次大选，从当年11月初的大选选举日到下一年1月份的总统就任日期间，美股三大指数基本收涨，仅2000年底和2008年底两次危机时期表现下跌，选举日后的3个月内道琼斯工业指数、纳斯达克、标普500指数历史平均涨幅达到4.9%、3.6%、3.2%。综合来看，考虑当下美国经济分子端韧性强劲，且市场预期分歧不大，对本轮美股方向因大选交易产生的负面冲击无需过于谨慎。3）从大选交易定价阶段上，目前围绕特朗普政策导致的远期通胀预期上行，表现为美元黄金等避险资产上涨、美债收益率上行且曲线陡峭化，后续阶段，参考2019年市场对降息交易的定价和对关税范围扩大及贸易摩擦的担忧可能逐步上升，避险资产和降息交易受益品种相应有望走强，包括科技股、可选消费和能源股、中长久期类国债、黄金等均具备突出表现，但贸易摩擦升温下全球市场风险情绪受扰动，阶段内不利于新兴市场。

后续伴随美债收益率再次转为下行，美股市场仍会回归到对美国宽财政货币政策下的经济基本面和产业逻辑的定价中去，除经济失速下滑、通胀大幅超预期、政策内部决策的体系混乱三项中期不确定风险出现，中期维度内看好美股市场表现。中长期配置角度，尤其是拥挤度不高、交易阻力较小且有盈利预期改善的方向，重点在于受益于需求改善预期的标普500和新总统上任后的政策支持领域。

风险因素：1）海外衰退预期提升；2）国际地缘政治摩擦事件升温。

 文章来源 

本文摘自：2024年10月30日发布的《美股大选交易定价思路：再通胀为开端》

陈熙淼，资格证书编号：S0880520120004

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