【中诚研究】美联储降息对资产配置策略的影响分析

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美联储2024年9月以高出机构预期的力度开启预防式降息，或为实现经济“软着陆”，对冲经济活动“失速”的风险。美联储开启预防式降息，国内货币政策空间进一步打开。在整体资产配置思路上，可重点关注A股和港股权益市场的配置机会；在配置标的方面，可关注新质生产力领域，受政策积极影响的价值蓝筹和并购主题等。

美联储开启预防式降息周期

2024年9月，美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，降息幅度超出市场预期。从引发的原因来看，回顾20世纪70年代以来历次的降息周期，美联储降息大体可分为衰退式降息和预防式降息两种模式。衰退式降息往往是在经济遭遇较大外部冲击的背景下，GDP增速大幅回落，失业率短期内快速走高，美联储不得不通过大幅降息的方式来稳定经济大盘，如两次石油危机、储贷危机、互联网泡沫、次贷危机、COVID-19等；预防式降息则是在经济增速较为平稳、失业率处于低位的宏观环境下，美联储为防止潜在的经济金融风险，主动进行降息操作，如1984年、1995年、2019年等时期。

自2022年3月至2023年7月，美联储一年多时间连续11次加息，累计加息525个基点，2023年7月以来连续八次会议按兵不动，将政策利率保持在2001年来高位。美联储本次以高出机构预期的力度开启降息，或为实现经济“软着陆”，对冲经济活动“失速”的风险。

从数据来看，美联储FOMC下调2024至2026年底GDP增速预期中值均为2.0%（6月预期分别为2.1%、2.0%、2.0%）；下调2024至2026年底核心PCE通胀预期中值分别为2.6%、2.2%、2.0%（6月预期分别为2.8%、2.3%、2.0%）；上调2024至2026年底失业率预期中值分别为4.4%、4.4%、4.3%（6月预期分别为4.0%、4.2%、4.1%）。美联储点阵图显示，2024年至2026年联邦基金利率预期中值分别为4.4%、3.4%、2.9%（6月预期分别为5.1%、4.1%、3.1%），预计今年还会降息50基点。

美联储降息对本国资产价格的影响

在债券市场方面，无论衰退式/预防式降息，美国债券利率均大概率下降、价格上涨。历次数据显示，美国10年期国债到期收益率在首次降息后的30天、60天和180天内均出现下降，平均分别下降0.2%、0.3%和0.3%；从特征来看，降息初期债券利率走势主要受降息操作影响，出现下行。但在降息后期，由于经济复苏情况不同，利率走势容易分化。

在权益资产方面，衰退式降息期大概率下跌，预防式降息期的胜率较高。衰退式降息周期中，基本面能否快速修复是权益市场表现的关键。1989、2020年的衰退式降息周期中股指普涨，而2001、2007年股指普跌；在预防式降级周期中，首次降息落地1个月内，权益资产的涨幅通常不大，但1个月后的上涨概率通常提升。

在地产及相关资产方面，美联储降息有正向积极作用。历史经验来看，美国30年期抵押贷款固定利率跟随美联储政策利率和10年期国债利率同向波动，美联储降息有助于刺激房地产市场；美国REITs指数与美国联邦金融局房价指数高度相关，降息对REITs市场具有积极作用。

在美元指数方面，降息后4个月美元大概率走弱，但在4个月后，衰退式降息与预防式降息下的美元指数走势开始明显分化；降息6个月内美元指数的涨跌幅中，衰退式降息周期美元指数平均跌3.5%，而预防式降息周期美元指数平均涨2.0%。

在其他美元计价资产方面，衰退式降息后黄金的上涨弹性更大，原油走势与降息关联不大。一般情况下，美元与黄金呈反向变动关系。但除美联储降息影响外，黄金作为避险资产的配置价值也影响其市场表现。例如，2007年、2020年的两次衰退式降息中，首次降息3个月内黄金涨幅超20%，降息3个月后再次显著上涨；原油价格无论在衰退式还是预防式降息周期内，都未表现出明显规律，其价格或更多受到当时供需关系等因素的影响。

美联储降息对国内资产价格的影响及配置策略

在国内资产价格方面，从2007年、2019年和2020年三次降息周期数据看，中债利率在美联储降息1个月内下降的概率较高，但随后走势不确定性增加；降息期间A股、港股走势与美股基本相同，但A股走势具有一定独立性；美元兑人民币汇率与美元指数走势基本一致。

在整体配置思路上，重点关注A股和港股权益市场的配置机会。政策方面，美联储进入降息周期，国内货币政策空间进一步打开。9月24日，中国人民银行等部门宣布降准、降息等重磅金融稳增长政策，货币政策转向“宽货币+宽信用”；经济基本面方面，随着货币政策和财政政策协同配合，积极的财政政策渐次落地，经济数据有望逐步改善，复苏交易逻辑逐步确立，权益市场存在配置机会；市场风险偏好方面，前期市场按照衰退进行交易、资金向债券市场和红利资产过度淤积的格局已有所改善，市场风险偏好明显提升，权益资产配置需求不断提升。

在配置标的方面，一是关注新质生产力领域。当前，产业结构进一步转型升级，“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”已置于首位，涉及制造业重点产业链、智能网联新能源汽车、生物制造、量子技术、生命科学、人工智能等诸多产业。可重点关注相关行业内具有较好的增长潜力的龙头企业或ETF指数基金；二是受政策积极影响的价值蓝筹。例如，创设新货币工具利好和成交活跃受益的非银，非银互换便利增量资金利好的权重标的，受益积极财政政策落地业绩改善的家电等；三是并购主题。并购重组6条重磅出台，支持向新质生产力转型升级，提升监管包容度，央国企并购重组提速，带动巨头重估。

执笔人：杨晓东