美债收益率“不寻常”反弹的背后

转自：上海证券报

新华财经上海11月4日电（记者 陈佳怡）一场美债抛售潮正冲击全球市场。自美联储9月以50个基点开启降息周期以来，美债收益率不降反升。近段时间以来，美债收益率更是大幅攀升，10年期美债收益率日前已升破并站稳4.3%上方。

分析人士认为，美债收益率本轮“不寻常”的反弹背后，主要有两方面的驱动因素：一是多项数据显示美国经济仍存韧性，市场此前激进的衰退和降息预期得到修正；二是“特朗普交易”有所强化。

对于美债收益率的后续走势，业内人士认为，短期内需警惕美债利率“超调”的风险，收益率中长期走势仍主要取决于美联储的货币政策。

“在降息中走出了加息行情”

一段时间以来，美债收益率全线走高。以10年期美债收益率为例，在10月初重返4%后持续攀高，日前已升破并站稳4.3%上方。

自美联储在当地时间9月18日超预期降息50个基点以来，10年期美债收益率从降息当日的约3.7%上行至4.3%上方，涨幅约60个基点；对货币政策敏感的2年期美债收益率也持续反弹，从降息之初的约3.6%攀升至当前的约4.2%。

多期限美债收益率的集体上行，更是让市场感叹“在降息中走出了加息行情”。有市场分析人士认为，本轮首次降息后，美债收益率的反弹实属罕见。上一次看到这样的美债大抛售还是在1995年，也就是格林斯潘任美联储主席领导联储进行软着陆期间。

平安证券首席经济学家团队称，10年期美债收益率在首次降息后的反弹幅度远超历次降息周期。本轮10年期美债收益率自美联储首次降息后回升了60个基点，明显高于1995年最高反弹幅度的40个基点。本轮降息空间较1995年更广阔，10年期美债利率的下行空间理应更加充足。

作为全球资产定价之锚，10年期美债收益率的变化对全球各类资产的走势有着深刻的影响。在这场美债抛售潮之下，全球市场正蒙受冲击。

9月27日，美元指数一度跌至年内低点100.15。而今，外汇市场上“强美元”再度回归，非美货币承压震荡。美元指数在过去一个月累计涨幅超3%，目前徘徊在104关口上方。

“特朗普交易”升温提振美债收益率

如何看待美债收益率此轮不寻常的反弹？分析人士认为，近期美债收益率持续上行的背后，既有经济韧性下“降息交易”降温的驱动，也有赖于“特朗普交易”的强化。

一段时间以来，包括美国9月非农就业数据、9月CPI和零售销售数据等均超预期，这基本打消了人们对美国经济短期进入衰退的忧虑，叠加美联储官员的发声引导，市场重新审视美联储的降息前景。截至目前，芝商所“美联储观察工具”显示，市场预期美联储在11月降息25个基点的概率接近100%。

激进的衰退预期和降息路径得到重估，带动长端和短端美债收益率上扬。渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对上海证券报记者表示，10年期美债收益率反映的是经济周期，因为美国经济的韧性而上涨；短端的美债收益率反映的是金融周期，更多因为降息预期的下降而上涨。

而随着美国大选进入关键阶段，市场交易主线也跟随选情的变化向“特朗普交易”切换，为美债收益率提供了持续上行的动力。中国银河证券发布研究报告称，10月初大选选情再度转为利于特朗普，“特朗普交易”为美元指数和美债收益率提供了反弹后继续上行的动力和想象空间。

本轮“特朗普交易”的逻辑源自市场假定特朗普当选后政策主张的预期。平安证券此前在研报中表示，特朗普在经济政策方面仍然主张“减税+关税”的政策组合，对应更高的经济增长、债务增长和通胀前景，对美债收益率有上行支撑。

短期内需警惕“超调”风险

全球市场即将迎来重磅时刻：美联储11月议息会议即将召开，降息25个基点已被市场充分定价；美国大选结果出炉在即。

目前，资本市场的波动率已集体升高。受飓风和罢工拖累，美国劳工统计局日前公布的10月非农就业数据大爆冷，当月仅增加1.2万人。数据公布后，资产价格呈现出V型走势，美债收益率在下跌后收复全部跌幅，最终收涨。

对于美债收益率而言，分析人士认为，中长期内美债收益率仍有望伴随着降息周期回落，但短期而言，需警惕超额定价的风险。近日，“特朗普交易”风向急转直下，被视为“风向标”的特朗普媒体科技集团（DJT）的股价在过去三个交易日累计下跌超40%，市值蒸发逾40亿美元。

平安证券首席经济学家团队认为，当前美债利率或已“超调”，年内10年期美债收益率的合理中枢仍在4%左右，明年或在3.5%左右。该团队称，有关特朗普上台及美国中长期经济、债务与通胀的交易可能太过超前定价，相关前提和推断都包含较强的假设，任何环节之间都存在不确定性。

兴业研究认为，10年期美债收益率短线或仍有一定的上行空间。考虑到收益率已较基本面高估，随着较弱的非农数据出炉和大选尘埃落定，11月前两周或是本轮美债收益率上行趋势筑顶的窗口期。但收益率中长期走势仍主要取决于美联储的货币政策，即使赤字率反弹，只要货币政策放松，收益率仍将趋于下行。按当前市场的降息预期，收益率有可观的潜在下行空间。

编辑：张煜